作者：大白 / 来源：白话区块链

星级：★★★★

作者：[美]艾琳·奥尔德里奇(Irene Aldridge)史蒂夫·克拉维奇(Steve Krawciw)

译者：熊振华

出版社：机械工业出版社

上市时间：2020年5月

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在金融科技与对冲技术泛滥的时代面对经历了5次熔断历史的华尔街如何应对无法预期的系统性风险。

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如何在追求发展的同时，防范量化金融带来的风险?我们需要发挥中国特色社会主义制度和国家治理体系的优势，加强监管体系的顶层设计，包括使用更合理、更有效的监管手段，把高频和程序化交易的门槛、信息披露和集中统计监测等纳入到监管范围之内等。除此之外，也需要有更多的人力和物力投入到对量化金融产品和交易的研究中来，加强对风险的识别和分析，才能更好地做到防患于未然。这也是翻译本书的意义所在了。

——聂庆平

内容简介

智能投顾、高频交易、大数据，这些金融科技为交易带来了新的对冲策略与避险手段，也让我们的市场越来越脆弱。

仅仅在21世纪的头20年，我们就经历了过去百年少有的黑天鹅事件与系统风险，而新的交易手段让这个过程变得更为复杂，也更为剧烈。

“在雪崩的时候，没有一片雪花是无辜的”，而在市场崩溃时，每一笔交易背后都有复杂的机理。

在面对大起大落的市场时，作为市场参与者的我们如何应对技术的变革?

本书会给你答案。

本书讨论了：

面对微秒级别的交易，什么样的风险管理策略才是有效的;量化交易时代，闪崩产生的机制，如何避免类似的黑天鹅事件;舆情系统如何大数据化;暗池、交易平台与市场结构;社交媒体如何影响金融市场。

FinTech已经影响了我们商业的方方面面，而本书则偏重于交易与系统风险。

它探索了微观市场结构、闪电崩盘与高频交易这些量化交易领域的前沿课题。

不同于看着K线图与财务报表的前辈，千禧一代的交易员在用数学与编程语言改变着金融世界的规则，传统的交易者如果不懂这个世界就很难在FinTech主导的世界生存。

作者简介

艾琳·奥尔德里奇

(Irene Aldridge)

艾琳·奥尔德里奇是为资本市场提供大数据服务的AbleMarkets公司的总裁兼研究主管。她是公认的市场微观结构和高频交易专家，有20多年的华尔街从业经验。在创立AbleMarkets之前，艾琳是量化投资组合经理和量化交易员。此前，艾琳曾在量化风险管理、大型系统集成、软硬件架构和企业互联网安全方面担任高级和执行职务，她的职业生涯是从软件开发领域起步的。

她是《高频交易》(High-Frequency Trading)一书的作者。

史蒂夫·克拉维奇

(Steve Krawciw)

史蒂夫是AbleMarkets的首席执行官和业务发展主管。他是金融服务领域的资深人士，在行业战略，金融产品的开发和发行，业务的拓展、集成和运营等方面拥有20多年的经验。史蒂夫在知名机构工作时与量化投资组合经理、电子执行交易员和风险经理等建立了良好的渠道关系。在进入AbleMarkets之前，史蒂夫在瑞士信贷(Credit Suisse)发行了40多亿美元的产品，并主导了企业战略、财务咨询、公司重组和收购、组织调整和流程改进等项目，涉及加拿大帝国商业银行的资产管理业务、麦肯锡公司和摩立特集团。
 

推荐序

今年新冠肺炎疫情在我国和全球爆发，成为影响世界经济社会发展格局和改变人们生活方式的重大公共卫生事件。武汉封城、百姓居家隔离、人人戴口罩、社区网格化管理，成为抗击疫情的中国方案，这是在习近平总书记亲自领导下，全国人民团结一致，举国上下抗击疫情的中国篇章。反观西方国家面对疫情，采取群体免疫，崇尚个人自由，事实证明这对于及时防控新冠肺炎病毒的传播于事无补，从而酿成新型冠状病毒的大流行。这次疫情给世界人民带来了痛苦和挑战，人们已开始反思，疫情导致全球出现金融危机和经济衰退，世界格局会发生怎样的变化?究竟消费主义、成功主义是生活本来的面目吗?如何让灵魂跟上前进的脚步和追求人的全面发展?“福兮祸所倚，祸兮福所伏”，这是中国人自古以来的辩证思维，也是我们需要牢记的智慧。

熊振华同志是一位勤奋好学的年轻同志，喜欢研究股票市场交易，也有幸与我共同经历了我国2015年股市异常波动的应对，具有非常丰富的市场经验和理论知识。这次他利用工作之余，将这本介绍美国金融科技发展及其风险的书译成了中文。在我们国家要打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的大背景下，研究美国资本市场的运行情况，是一件有意义的事情，量化金融尤其是一个好的切入方向。

美国的量化金融渊源可追溯到20世纪七八十年代。在个人计算机和互联网诞生并得到普及后，华尔街很快将科技发展的前沿成果与金融产品交易结合起来，率先用电脑程序来实时计算股价变动，推演买卖策略，提高了金融产品的交易效率。但是水能载舟亦能覆舟，一味地追求个体效率，而忽视了宏观的稳定性，最终会带来巨大的风险。

量化金融最初带来的教训就是美国1987年的“黑色星期一”。

回溯到20世纪七八十年代，以布雷顿森林体系崩溃和两次石油危机冲击为时代背景，西方各国经济动荡、通胀加剧。美国共同基金、养老基金等对风险有要求的机构，通过采用投资组合保险策略来减少系统性风险。在这种策略下，投资者先根据自身能忍受的最大损失额来确定一个保底额，然后通过持续调整资产组合中风险资产和无风险资产的配置比例，对股票和期货等风险资产主要采取追涨杀跌的方式，确保资产净值不会触及保底额，同时又能享受风险资产价格上涨的收益。刚刚崭露头角的程序化交易保障了策略的执行效率，促进了该策略的广泛运用，但这也带来了风险的积累。1987年10月19日星期一，在没有任何征兆的情况下，美国股市突然暴跌。起初，股票市场出现了一定跌幅，电脑程序监测到股价下跌后，按照组合保险策略设定的机制，卖出股指期货与现货等风险资产，降低组合风险。当大量策略采取同样的操作时，加剧了股价下跌的压力，导致市场流动性匮乏的恶性循环。最终，当日道琼斯工业指数跌幅超20%，美国股票市值损失高达6000多亿美元，并引发了全球性的股市暴跌。这就是美国资本市场“黑色星期一”的由来。风险暴露后，1988年美国在纽约股票交易平台和芝加哥商业交易平台引入了熔断机制，给市场交易提供了一个“减震器”，希望以此抑制程序化交易的助涨助跌效应,也为应对技术或操作风险提供了应急处置时间。

在今年美国金融市场震荡中，量化金融产品有关键性的影响。

三十多年前设置熔断机制的契机，今年又重新打上了注脚。受新冠疫情蔓延和石油价格战冲击，2020年3月9～18日，十天内，道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数分别暴跌23%、19%和18%，引发全球金融市场剧烈震荡，通常为避险资产的黄金与股票和债券市场同步暴跌。注定要载入资本市场史册的是，美股十天内出现了四次向下熔断和一次向上熔断。 本次美股出现如此剧烈震荡，很多人认为对冲基金、指数化基金与量化金融的广泛结合是有重要影响。由桥水基金最早采用的风险平价策略(Risk Parity)在今年美股暴跌中成为舆论焦点。风险平价策略的原理是通过在各类资产上平均分配风险，达到更好的风险分散效果，从而实现给定风险水平下的收益最大化。2008年以来，由于该策略运行情况良好，得到越来越广泛的认可和运用。据测算，2018年美国风险平价类基金总规模达到1.5万亿美元。该策略在正常金融环境下可以良好地运行。但在今年出现的金融市场震荡中，当风险资产和无风险资产同步下跌，所有金融产品的波动率都快速上升时，大量具有相同行为模式的“风险平价策略”都启动程序化卖出交易和平仓，加剧了股票、债券和黄金等所有类别资产的下跌，形成恶性循环。风险平价策略的重点投资对象正是ETF，如桥水基金在2019年年底的前五大重仓标的均为指数ETF。据统计，2018年年底，美国ETF持有美股市值规模达到2.7万亿美元、占比6%。在这次美股震动期间，ETF交易量达到了创纪录的水平，占到美国所有股票交易的37%，比2019年的平均水平增加了10个百分点。

中国应加强监管和研究，防范量化金融发展带来的风险。

今年美联储将联邦基金利率调低到了0～0.25%，将无风险收益率几乎压缩至最低水平，这将给养老金、保险等投资机构的收益率带来很大压力。大量资金迫切需要找到低风险高回报的投资机会，这可能促进对量化金融创新产品的需求。在我国，量化金融产品和交易的发展历史并不长。但随着近年来我国金融产品多样化和衍生化的发展，结合大数据、人工智能、区块链等新技术向金融领域的不断渗透，我国量化金融产品供给有望取得进一步发展。

总的来看，量化金融发展是客观的需要。但我们需要注意的是，伴随着金融创新活动的发展，风险也在积累。量化金融产品从微观层面只是金融产品的创新，如果该产品风险关联性强，规模增速过快，叠加起来到宏观层面则可能产生系统性金融风险。2015年股市出现异常波动，正是场外高杠杆配资使用的HOMS系统，以及股指期货市场的量化套利交易等量化金融产品带来风险的集中爆发。

如何在追求发展的同时，防范量化金融带来的风险?我们需要发挥中国特色社会主义制度和国家治理体系的优势，加强监管体系的顶层设计，包括使用更合理、更有效的监管手段，把高频和程序化交易的门槛、信息披露和集中统计监测等纳入到监管范围之内等。除此之外，也需要有更多的人力和物力投入到对量化金融产品和交易的研究中来，加强对风险的识别和分析，才能更好地做到防患于未然。这也是翻译本书的意义所在了。

以此作为推荐本书的序。

2020年4月9日

聂庆平