翻译：白话区块链

以太坊ETF将于7月23日上线。市场忽略了ETH ETF的一些动态，而这些动态在BTC ETF中并不存在。本文我们将重点关注流量预测、ETHE解除及ETH的相对流动性：

1、费用结构

ETF ETF的费用结构与BTC ETF相似。大多数提供商在特定期间内免除费用，以帮助积累资产管理规模（AUM）。与BTC ETF类似，Grayscale将其ETHE费用维持在2.5%，比其他提供商高出一个数量级。此次的关键区别是引入了Grayscale的迷你ETH ETF，这在BTC ETF中之前未获批准。

迷你信托是Grayscale推出的一种新的ETF产品，最初披露的费用为0.25%，与其他ETF提供商相似。Grayscale的想法是对懒惰的ETHE持有者收取2.5%的费用，同时将更活跃且对费用敏感的ETHE持有者引导至他们的新产品，而不是将资金引导至如Blackrock的ETHA ETF等低费用产品。在其他提供商削减Grayscale的25个基点费用后，Grayscale回调并将迷你信托的费用降至仅15个基点，使其成为最具竞争力的产品。除此之外，他们将10%的ETHE AUM转移到迷你信托，并将这个新ETF赠送给ETHE持有者。此转移在同一基础上完成，因此不是应税事件。

其结果是，ETHE的外流将比GBTC更为温和，因为持有者只需过渡到迷你信托。

2、流动性

现在我们来看流动性。关于ETF的流动性有许多估计，其中一些我们在下面强调了。将这些估计标准化后，得出平均估计值在每月10亿美元左右。渣打银行提供了最高的估计值，为每月20亿美元，而摩根大通的估计值则较低，为每月5亿美元。

幸运的是，我们有香港和欧洲ETP的帮助，以及ETHE折扣的关闭，以帮助估算流动性。如果我们看看香港ETP的AUM分解，我们得出两个结论：

1）BTC和ETH ETP的相对AUM中，BTC相对于ETH是超重的，相对市值为75:25，而AUM的比例为85:15。

2）这些ETP中BTC与ETH的比例相对恒定，并且与BTC市值和ETH市值的比例一致。

来看欧洲，我们有更大的样本可以参考——197个加密ETP，总AUM为120亿美元。经过数据分析后，我们发现欧洲ETP的AUM分布与比特币和以太坊的市值基本一致。Solana的分配相对于其市值过高，这主要是以“其他加密ETP”（即非BTC、ETH或SOL的任何其他加密资产）为代价的。

抛开Solana不谈，一个模式开始显现——全球范围内BTC和ETH的AUM分布大致反映了按市值加权的投资组合。

考虑到GBTC的外流引发了“卖新闻”的叙述，考虑ETHE的潜在外流是很重要的。为了模拟ETHE的潜在外流及其对价格的影响，有必要查看ETHE工具中ETH供应量的百分比。

调整Grayscale迷你种子资金（占ETHE AUM的10%）后，ETHE工具中ETH供应量占总供应量的比例与GBTC启动时的比例相似。不清楚GBTC外流中有多少是轮换而非退出，但如果我们假设轮换流动与退出流动的比例相似，那么ETHE外流对价格的影响与GBTC外流相似。

另一个被大多数人忽视的关键信息是ETHE相对于净资产价值（NAV）的溢价/折扣。自5月24日以来，ETHE的交易价格一直在面值的2%以内，而GBTC在转换为ETF仅11天后的1月22日首次在面值的2%以内交易。现货BTC ETF的批准及其对GBTC的影响是逐渐被市场定价的，而ETHE相对于NAV的折扣交易已经通过GBTC的故事被广泛预告。到ETH ETF上线时，ETHE持有者将有两个月的时间在面值附近退出ETHE。这是一个关键变量，有助于遏制ETHE外流，特别是退出流动。

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