作者：THOR HARTVIGSEN / 来源：https://thorhartvigsen.substack.com/p/9-narratives-to-watch-

第二季度对于加密货币来说是一个动荡的时期（再次）。市场在本季度中期左右达到顶峰，接下来的 1.5 个月受到一系列利空消息的影响，包括针对大型交易平台的诉讼以及对 USDT 和 TUSD 脱钩的担忧。

但在此期间也发生了很多积极的事情，更重要的是，未来几个月还会有很多好事。第 3 季度叙事的终极指南：关于未来9个月最大的催化剂和叙述。一起来看看吧👇

 

一、先来回顾一下第 2 季度的加密数据

在深入探讨即将发生的故事之前，让我们评估一下哪些协议在过去一个季度的表现更好。

DeFi 领域中有一些领域持续增长并吸引着有机需求。其中包括流动性质押、链上永续交易平台等。

 

1.先来看看第 2 季度分析 - 链上永续交易协议📊

今年第二季度，dYdX、GMX、Gains 等链上永续交易平台产生的总费用为 1.17 亿美元。这些产品在整个熊市期间一直保持较高的使用率。在链上交易加密货币、外汇和其他资产的能力仍然是 DeFi 中有机需求最大的领域之一。

第一季度销量与第二季度销量👇的比较

与第一季度相比，总交易量下降了 8.2%，考虑到我们在第二季度经历的普遍看跌的环境，这并不算太大。虽然 dYdX 在交易量方面继续大幅领先，但该协议的市场份额逐季大幅下降。对于其他一些“OG”perps（例如 GMX 和 Gains）来说也是如此。

像 Level 和 Kwenta 这样的新协议已经增长了很多，而这种增长的主要贡献者无疑是给予协议交易者的大量交易回扣（原生Token发放）。随着这些激励措施随着时间的推移而减少，看看用户是留在协议上还是跳到其他交易平台将会很有趣。

Vertex 在 4 月份向公众开放了 Arbitrum 本地交易平台，最近交易量大幅增加。Vertex 尚未推出其原生Token，因此其中部分交易量可能是由空投农民产生的。还是值得关注的！

这些协议在费用方面表现如何？我们如何才能相对于各自的费用、收入和收益来对原生Token进行估值？

 

2.第2季度分析 - LSD💧

在过去 6 个月中，流动质押已从约 70 亿美元增加到超过 180 亿美元。当总体 DeFi TVL 持平于 450亿美元左右时，110亿 美元的流入相当可观。

今年早些时候发布的上海升级实现了质押的解除，并在流动性大量流入该领域中发挥了重要作用。以下是第一季度和第二季度质押资产的一些数据比较

ETH TVL 比较👇

从Q1到Q2，最大的赢家是Lido、Rocket Pool和Frax Finance。Lido 不仅流入了 160 万 ETH（约30 亿美元），而且尽管出现了新的竞争对手，该协议也获得了可观的市场份额。

Rocket Pool 和 Frax 都有独特的护城河，吸引了新的流动性。Rocket Pool 推出了 8ETH 迷你矿池，而 Frax Ether 由于双Token模型，继续提供最高的质押收益率。Swell 于第二季度推出，并获得了显著的 TVL（锁定总价值）。他们目前正在进行一项活动，早期储户可以种植即将推出的 $SWELL Token。因此，这种新流动性的一部分很可能来自想要进行空投的用户。

 

3.第 2 季度分析 - 链⛓

下面两张表格描述了该领域大型第一层和第二层区块链的财务报表。这些值应解释如下：

• 费用=链上用户支付的交易费用
• 收入= 验证者收到份额后剩余的部分费用
• 收益= 收入减去Token排放量

头部L1/L2公链👇的财务报表

就收益而言，以太坊经历了有史以来最好的季度 ，较今年第一季度增长了 300% 以上。如下所示，2021 年第四季度，以太坊产生了 43亿美元的费用，但由于这是在转向PoS之前，大量的 ETH 被释放，这导致收益很大程度上为负。

以太坊 2021 年 Q4 财务报表

在当今的环境下，这些费用将如何转化为收入？如果以太坊全年平均费用为 40 亿美元，利润率与 2023 年第二季度相似，那么年收益将约为 24 亿美元，考虑到当前的价格1900 美元，以太坊的市盈率不超过 9.5 。

Arbitrum 在此期间产生的费用也大幅增加，是少数盈利正数的连锁店之一。截至目前，Layer-2 的利润率相当低，因为大部分费用都支付给了主网验证者。随着 Proto-Danksharding 在今年晚些时候推出，利润率预计会随着汇总费用的降低而增加（稍后会详细介绍）

Solana、Polygon 和 Optimism 等链因用于激励用户和支付验证者的大量Token排放而产生大量负收益。

 

二、来看看第3季度的催化剂有哪些💥

加密货币是一种注意力经济。具有产品更新和叙述的协议会吸引更多关注，并且在中短期内往往表现出色。以下是一些值得密切关注的热门报道。

 

1.比特币ETF

由于机构对比特币的突然兴趣，第二季度加密货币市场表现相当积极。Blackrock, Fidelity, Invesco等都已申请了 BTC ETF，市场普遍认为获得批准的机会很大。

几天前，美国证券交易委员会称最近提交的文件不够充分，尽管市场最初出现抛售，但价格很快反弹，因为这些应用程序似乎只需要更多关于他们计划利用哪个交易平台来提供该产品的规范。许多交易平台已经重新备案，例如 Fidelity BTC ETF，该交易平台将 Coinbase 命名为所使用的交易平台。

ETF什么时候可以获批？

Blackrock 和 Ark ETF 的截止日期是 8 月 12 日，虽然这个截止日期可以推迟。市场似乎预计八月份会获得批准，因此拒绝和延迟都可能会抑制价格。Blackrock ETF的最终截止日期是明年2月23日。

BTC ETF 的意义

在未来几个月值得监控的所有催化剂中，这是迄今为止最重要的。比特币 ETF 不仅让大型机构能够接触到该资产，而且还为整个加密货币市场奠定了牛市的基础。如果没有适当的比特币价格变动，山寨币就无法上涨。出于同样的原因，DeFi 不会出现新的流动性流入。如果 ETF 在今年晚些时候获得批准，比特币将远不是唯一受益的资产。考虑到这一点，以下催化剂可能会导致特定资产在更乐观的环境中表现出色：
 

2.EIP-4844 （原始分片）

您现在可能已经知道 EIP-4844 会将 Proto-Danksharding 引入以太坊，并计划在Q3/Q4进行。通过此实施，rollups 将能够将称为 blob 的捆绑交易发送到以太坊主网，这将使这些第 2 层链的费用便宜多达 20 倍。因此，主要受益者不会是以太坊主网，因为在未来全面推出 Danksharding 之前，这里的费用不会减少，而是像 Arbitrum 和 Optimism 这样的 Rollup 链。$ARB 和 $OP 的交易价格均显着低于今年早些时候，如果历史重演，它们都可能会在这一事件之前出现反弹。

3.LSD & LSDFi

如前所述，第二季度 ETH 流动性质押在所有 DeFi 领域中增长最快。第三季度值得监控的一些协议：

frxETH - frxETH - Frax 将于今年晚些时候推出 frxETH V2 和 Frax 链，其中包括为 LSD 创建原生借代市场，通过将 frxETH 作为链上的原生 Gas Token等来增加质押 APY。稍后会详细介绍这一点。

EigenLayer EigenLayer - Eigenlayer 已经引起了投资者的浓厚兴趣，随着它们在今年晚些时候正式推出，它们很可能会经历大量流动性流入。

swETH - swETH -Swell 正在开展一项活动，让其原生 LSD swETH 的早期铸币者赚取“珍珠”，这可以转化为原生 $SWELL Token空投。只要该活动仍在进行，该协议就可能会继续发展。

ETHx ETHx- Stader 实验室将于 7 月 10 日在主网上启动 ETHx。主要功能是能够仅用 4 美元 ETH 运行以太坊节点。

LSD 行业在第二季度经历的主要增长不太可能在第三季度继续以同样的速度增长。较高的质押率和较少的链上活动共同导致 APY 全面下降。由于收益率较低，质押者正在寻找增加回报的方法，这就是 LSDfi 协议的用武之地。下表来自上周的时事通讯，描绘了顶级 LSDfi 项目的当前统计数据📊

随着质押率的提高，更多的资本将流向LSDFi，👇以提高收益率

Pendle 的流动性大幅增长，原生 $PENDLE Token在过去一周上涨了 100% 以上，最近的峰值是在币安宣布上市后出现的。Pendle 团队喜欢对协议的新功能保持谨慎。然而，我认为可以安全地假设第三季度该协议有很多事情要做。他们最近申请了 OP 补助金，以引导 Optimism 的流动性，并暗示将在 BNB 链上推出。跨链扩张似乎即将到来。

Lyra 和 Raft 等 LSD 支持的稳定币协议最近也出现了显著增长。显然，对此类产品有需求，但更明显的是，近期成功的很大一部分可归因于大量Token激励/空投农业。截至目前，已经有超过 3 个协议致力于在未来几周/几个月内推出完全相同的产品，因此流动性竞争无疑会加剧。

4.Base（L2 by Coinbase）

就在上周，Coinbase 宣布 Base 通过了所有安全审核，现在满足了主网启动标准的 4/5。Base 是用 OP 堆栈构建的，最近推出的 Optimism 的 Bedrock 升级使 Optimism 和像 Base 这样的 OP 链上的交易成本显着降低。剩下的就是“测试网稳定性”，因此主网可能会在第三季度发布。

Coinbase 拥有超过 4000 万注册用户，其中许多人可能从未涉足 DeFi。这可能是今年最重要的“入职”活动之一。Coinbase 可能只会提供对大型经过考验的协议（如 Uniswap、Aave 等）的接触，但拥有庞大的零售基础对该领域来说非常有利。

此外，这对于 $OP 来说可能是一个不错的叙事，因为 Base 将把部分交易费收入提交给 Optimism 财政部。

5.Frax 链

Frax Finance 已成为万能交易的巨头，其产品包括 $FRAX 稳定币、$FPI 价格指数、Fraxswap、FraxEther、FraxFerry（桥）等。Frax 现在还宣布，他们正在以太坊之上构建第 2 层区块链，旨在将所有这些产品整合到一个 DeFi 中心。

它是一种混合rollups，这意味着它是使用Op rollups架构构建的，同时还利用 Zk 来达成状态共识。目的是确保最终用户的高可扩展性、快速确定性和强大的安全性。该链计划于今年Q3/Q4推出，但公告中最重要的部分是 frxETH 将成为用于交易费用的Token。一方面，如果新 L2 的需求回升，这可能会显着增加 frxETH 的供应。在不涉及太多技术的情况下，更多的 frxETH 用于 Gas 也会导致 sfrxETH 质押的数量减少，从而导致质押收益率上升。

然而，另一方面，必须交换到另一个Token才能使用该链可能会被认为对某些用户来说是一种负担，并且在最坏的情况下，会减慢采用速度。我有点怀疑，但总的来说很高兴看到它的结果。

6.Polygon 2.0

Polygon 最近发布了“Polygon 2.0”，它将团队在过去几年中建立的所有不同创新结合在一起。它是像 Arbitrum 和 Optimism 这样的 Optimistic Rollup 的组合，但也结合了类似于 Cosmos 的链间安全性的机制。Polygon 2.0 由四层组成。

• 质押层：验证者以与当今 PoS 链类似的方式质押 MATIC。
• 互操作层：共享桥，允许链以可互操作的方式在以太坊之间铸造资产。
• 执行层：Polygon 2.0 将使用两组不同的执行层进行操作。
  • 超级网：特定于应用程序的区块链，类似于 Avalanche 的子网或 Cosmos 上的应用程序链。
  • 公共链：zkEVM 将使用以太坊来提供数据可用性，并且将是最安全但也是最昂贵的汇总。权益证明 zkEVM 使用 Polygon 来实现数据可用性（由 MATIC 保护），并且只需将证明发布到以太坊上即可获得更大的可扩展性。

  

$MATIC 最近一直在经历下跌，原因是摄氏度出售资产以购买 BTC 和 ETH 导致被迫抛售。因此，一旦 Polygon 2.0 下半年推出，价格可能会反弹。

7.dYdX V4（Cosmos上的应用链）

V4 旨在通过在 Cosmos 生态系统中的自定义应用程序链上启动交易平台来使 dYdX 去中心化。订单簿以前以集中式链外方式运行，现在将由应用链上的验证器通过内存中的订单簿进行管理。交易将由每个区块中的验证者提交，以确保所有交易都通过并且它们具有相同版本的订单簿/链。目前的测试已实现每秒超过 500 笔交易。由于高通胀和低Token效用，$DYDX 过去曾面临批评。有了 V4，该Token可能会获得更重要的用途，并可能包括收入分享的各个方面。该协议在之前的文章中提到了这一点。

$DYDX解锁时间表如下：

-30% 2023 年 12 月 1 日
-2024年1月1日至2024年6月1日期间每月第一天等额分期付款40%
-2024年7月1日至2025年6月1日期间每月第一天等额分期付款20%
-2025年7月1日至2026年6月1日期间每月第一天等额分期10%

公共测试网将于明天启动，这表明主网的启动即将到来。如果有关于 $DYDX 费用分享机制的公告，这可能会成为该Token的强有力的叙述。然而，重要的是要记住今年 12 月开始的大量解锁。

除了 dYdX 之外，这个领域还发生了很多创新。

8.GMX V2

随着公共测试网几周前上线，GMX V2 似乎比以往任何时候都更接近大众。此次升级带来了许多新功能，其中之一是采用 Chainlink 定制低延迟价格预言机，以实现更好的交易执行。另一个重大变化是每对单独的流动性以及创建合成交易对的可能性。

每对都会有自己的流动性池，即 ETH/USDC 将以 ETH 作为多头抵押品，以 USDC 作为空头抵押品。合成对也可以是 SOL/USDC，池中包含 ETH 作为多头抵押品和 USDC 作为空头抵押品。该模型旨在使部署新池变得更容易，并且隔离流动性的主要好处是流动性提供者的风险较小。

9.Synthetix V3

Synthetix 是一个 DeFi 流动性中心，为 Optimism 上的各种衍生品协议提供支持，例如 Kwenta、Lyra、Thales、Polynomial 等。今年的交易量显著增加，其中大部分交易量来自 Kwenta 上的交易者。

Synthetix V3 是过去两年进行的升级，旨在使该协议成为所有 DeFi 的流动性层。目前，所有合成资产均由原生治理Token $SNX 进行抵押。V3将引入多种升级，包括多抵押质押、风险隔离的免许可矿池、跨链流动性等。V3 在技术上已经在主网上，但 Perps V3、Pools V3、Teleporters 和 Cross-chain Synthesis 等核心创新都在开发中。

10.其他

该领域其他一些可能值得关注的协议。

• VVertex protocol最近推出，交易量强劲增长
• Level最近在 Arbitrum 上推出，现在约 50% 的交易量来自该链
• Pear protocol即将推出，并将利用现有基础设施作为其交易平台的流动性

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