作者：Jaden,LD Capital / 来源：LD Capital
前言
随着传统金融无风险利率上升和DeFi 收益率下降，投资者纷纷涌入美债市场。为了重新扩大扩大市场规模和为用户提供更可持续稳定的收益，DeFi协议将RWA作为抵押品来源或新的投资机会。
RWA借代协议累计借款量达到44亿美元，高峰时期为2022年5月达到14亿美元，当前RWA借代协议借款额不足5亿美元（不包含MakerDAO）。尤其是在2022年去杠杆阶段机构连环撤资，部分借代协议出现了坏账。尽管市场对RWA板块关注度增加，但借款量仍然没有很大起色。近一年来，RWA板块资金增长主要是针对美债认购业务。
本文将根据根据Nansen和Rwa.xyz跟踪，主要介绍接入现实资产的最活跃的借代协议并跟进发展动态，这些协议分别是MakerDAO、Maple Finance、Truefi、Goldfinch、Centrifuge和Clearpool。
图：RWAs协议活跃贷款量
来源：rwa.xyz，LD Research
MakerDAO
Rank#70
MakerDAO为稳定币协议，允许用户抵押加密资产借出锚定美元的稳定币Dai。
MakerDAO RWAs板块分为2部分，一是MIP21，支持RWA作为抵押物进行借代，并采用Centrifuge Tinlake作为底层，通常收取4%的稳定费，提案于2020年11月通过。二是MIP65，即支持通过PSM模块获取USDC并由 Monetalis进行策略化投资，最初债务上限额度为5亿美元，随后于2023年3月将债务上限提高为12.5亿美元，这部分新增的7.5亿美金将在后续6个月内分12次购买美国债券。
图：MakerDAO RWA抵押借代运作方式
来源：MakerDAO blog，LD Research
截至2023年6月24日，根据dune数据，MakerDAO RWA业务规模将近14亿美元，占MakerDAO资产负债表41%，带来530万美元收入，占协议年化收入的52.2%。
图：MakerDAO RWAs
来源：dune.com，LD Research
Token模型
Token总量为100万枚，由于在协议运行过程中存在增发（填补协议坏账）和协议盈利销毁回购机制，因此当前实际流通量为977,631.03。
Token主要作用为治理，后续将针对Spark协议增加质押挖矿功能。
Centrifuge
Rank#257
Centrifuge成立于2017年，由Lucas Vogelsang、Maex Ament和Martin Quensel联合创立，由柏林投资银行 Pro FIT 方案推动，与欧洲区域发展基金(EFE)共同供资开发。2022年1月 29 日， Centrifuge 以锁定 5,435,100 DOT 赢得 Polkadot 第 8 次平行链插槽拍卖。
其产品为Tinlake，支持用户抵押资产并产生一个NFT进行融资，每一个资产池都具有2种不同风险的Token，Tin和Drop。Centrifuge收取0.4%平台费。
Centrifuge Tinlake是MakerDAO RWA抵押借代的底层。2021年4月，金融机构New Silver率先在其Tinlake合约中建立了房产修复转手贷款池（fix and flip loans），依托MakerDAO作为信贷设施完成第一笔贷款融资。
2022年12月底，BlockTower Credit 与 Maker 和 Centrifuge 合作，将 2.2 亿美元的现实世界资产带入DeFi。Maker将发行由这些RWA支持的Dai贷款，Centrifuge 将处理链上发行和Token化，而BlockTower Credit将充当资产管理者。
2023年2月Centrifuge在Aave社区提议将现实世界资产（RWA）引入Aave，并将其作为原生稳定币GHO的抵押品。Centrifuge表示一旦GHO做好准备，就发布正式提案。
2023 年1月至2023年6月，Centrifuge并无重大进展。
Centrifuge收取的平台费尽管非常低，但接入的资金体量大，并且是最早采用风险分级的协议之一。
Token模型
Centrifuge最初发布了400,000,000 CFG，并将其分发给了基金会和最初的贡献者、核心团队、投资者和验证者。为了支付 PoS 区块奖励，预计每年将额外铸造 3％的CFGToken，但是用于支付交易费用的Token会燃烧掉，以稳定CFGToken的总供应量。但其主链交易少，因此销毁的Token量极少。目前有部分CFG桥接至以太坊。CFG的主要用途为质押、支付主链上交易费用以及参与治理。
Maple Finance
Rank#395
Maple Finance创建于2020年，2021年5月正式上线，产品上线Solana和Ethereum链，主要业务是为机构提供无抵押借代服务，过去用户主体为加密公司，因此在2022年去杠杆的市场环境下产生了5,200万美元坏账。
根据Defillama，2023年3月是Maple Finance TVL历史低点（24M），随后协议在5月推出了针对美国国债的现金管理池后TVL有所反弹，相较于Truefi即将推出的美债池，Maple Finance并没有最低认购额度，但从链上记录来看仍是以大额认购为主。6月12日推出不定期贷款池以提高协议灵活性。截至2023年6月24日，Maple Finance TVL达到62.82M，其中RWA板块TVL为22.83M。
Maple Finance收取0.66%平台费用和2.5%履约费（在偿还贷款时按照利息的百分比支付）。
图：Maple TVL on Ethereum
来源：Defillama，LD Research
Token模型
Maple Finance发行两种Token，其中MPL在以太坊上发行，SYRUP在SOL上发行，总量各10,000,000。用户质押MPL后可获得xMPL，协议收入50%将用于回购市面上的MPL奖励xMPL持有者。目前MPL流通量为796万枚，其中30.41%参与质押，已回购MPL数量为30,010。
Truefi
Rank#429
Truefi是TrustToken团队于2020年创建面向投资机构的无抵押借代协议。TrustToken此前曾创建了TUSD，但已于2020年将该板块业务出售给名为Techteryx 的公司。
Truefi协议TVL跌破1000万美元后没有反弹迹象，协议目前暂无活跃借款池。Adapt3r digital即将开放美国债券池，认购额度最小为10万美元，目前处于登记申请阶段。
协议收取0.5%平台费。
图：Truefi TVL
来源：DeFillama，LD Research
（协议内显示TVL为$17.25M，其中未偿贷款金额为7.17M，与DeFillama存在出入）
Token模型
TRU最大供应量为14.5亿，当前Token供应量为1,198,450,773，当前流通量为1,061,445,050，销毁2.51亿枚Token。截至2023年5月22日团队统计数据，团队、Token销售、流动性奖励和治理部分锁定Token约1.4亿枚。
TRU价值捕获来自：
1）质押，批准或拒绝新贷款；
2）储备金；
3）流动性激励；
4）治理。
Goldfinch
#737
Goldfinch Finance主要业务是实体公司提供贷款，目标客户是债务基金和金融科技公司等借代企业，为他们提供USDC的信用额度。
根据dune数据，Goldfinch活跃贷款量和协议TVL从2022年5月起基本处于停滞增长的状态，总贷款额度维持在1亿美金左右，主要原因在于无抵押借代需要对实体进行详尽调查，同时贷款方通常为机构，在熊市阶段下，贷款方和借款方对风险和收益评估难以匹配。
Goldfinch收入来自借款人支付的利息和LP产生的取款费，DAO会收取上述费用的10%。LP从高级池中提现时需要支付0.5%的提现费用，该费用也会分配给DAO。
图：Goldfinch 活跃贷款量/TVL
来源：dune.com，LD Research
Token模型
Token总量114,285,714，未来（2年后）可能会引入适度通胀计划，最终由社区决定，当前Token流通量为51.9m，占Token总量的45%。Token总量将近55%在TGE后3年释放，每月释放量约为176万枚。
Clear Pool
Rank#960
协议于2022年Q1上线以太坊主网，团队成员主要来自传统金融机构，协议产品包括无需许可池和需许可池。
无许可池是指任何人可提供借款，但借款人仍需要经过向团队申请名单。无许可池大小是动态的，对贷方可以提供的流动性数量没有限制。借款人可以使用利用率/利率曲线来优化资金池规模，无确定的归还贷款时间，利息动态计算。其借代方式类似Aave等抵押借代协议。但池子的利用率需要保持在95%以下，当利用率超过95%时，借款人不可再进行借款。超过99%，贷款人不可提款，且借款人需要偿还一部分资金。
Prime为Clearpool即将推出的需许可池，搭建在Polygon上，目前处于测试网阶段。Prime池参与方都需要经过KYC和AML调查。
2023年3月为协议TVL低点（2.6m），当前TVL为28.49m，但自5月以来TVL进入增速减缓。
图：Clearpool TVL
来源：Defillama，LD Research
Token模型
TokenCPOOL总量为10亿个，公募轮估值为4000万美元，目前处于破发状态。
2024年1月前，每月28日释放Token总流通量的3.11%。
Token价值捕获来自于：
1）协议收入5%用于回购；
2）质押获得Token奖励；
3）参与治理。
来源：https://ld-capital.medium.com/rwas%E5%80%9F%E8%B4%B7%E5%8D%8F%E8%AE%AE%E7%9B%98%E7%82%B9-dce5ff995226