翻译：白话区块链

随着坎昆升级的完成，以太坊及其相关生态系统Token的价格最近表现出色。与此同时，模块化概念项目和以太坊Layer2项目的主网发布进一步提振了市场对以太坊生态系统的乐观情绪。由于EigenLayer项目的普及，Liquid Restaking的概念也开始吸引资本关注。

然而，从ETH到LST再到LRT的过渡引发了一个问题：它是以太坊生态系统的催化剂，还是像许多人所说的，只是一个套娃？

本报告深入探讨了LRT生态系统的发展情况、机遇和未来，详细介绍了当前状态。目前，许多LRT协议尚未发行Token，并且项目同质性问题比较突出。然而，像KelpDAO、Puffer Finance和Ion Protocol等协议被乐观地看待，因为它们与其他LRT协议有着不同的发展路径。LRT轨道的未来仍然是一个快速增长的利基市场，火币研究院预测未来只会出现少数几个领先项目。

1、背景

随着Dencun升级的临近，以太坊及其相关生态系统Token表现强劲。此外，模块化项目和以太坊Layer-2的主网发布进一步增强了市场对以太坊生态系统的信心。

尽管液态质押项目在以太坊生态系统中占据重要地位，但另一个名为"重新质押"的概念已经开始吸引资本流入，随着EigenLayer项目的激增。

重新质押是EigenLayer于2023年6月引入的概念，它允许用户将已经质押的ETH或液态质押Token（LST）重新质押，以增强以太坊上的去中心化服务的安全性并获得额外的奖励。基于EigenLayer的重新质押服务，涉及液态重新质押Token（LRT）的项目应运而生。

2、LRTs是通过流动性质押Token（LST）获得的"重新质押证书"

因此，

1）LRT是如何产生的？

2）ETH -> LST -> LRT的路径是否像套娃一样，常常被描述为套娃的形式？

让我们来探讨LRT是如何演变的。

第一阶段：以太坊原生质押

在以太坊升级为PoS（权益证明）之后，矿工成为了验证者，以维护网络的安全性。他们存储数据、处理交易并向网络添加新的区块，作为回报会获得奖励。成为验证者需要在以太坊上质押至少32个ETH，并使用一台专用的连接互联网的计算机全年运行。

第二阶段：液态质押Token（LST）协议的诞生

由于要求至少质押32个ETH并锁定流动性一段相当长的时间，质押平台应运而生，以达到以下目的：

1）降低门槛。例如，Lido允许任意数量的ETH进行质押，没有技术障碍。

2）解锁流动性：例如，在Lido上质押ETH会生成stETH，可以在DeFi中使用，或者按照大致等值的比例转换回ETH。

简单来说，这就像是团购。

第三阶段：重新质押协议的诞生

随着以太坊生态系统的蓬勃发展，用户可以在其他网络和区块链上质押液态质押Token（LST），以获得更高的奖励，并为网络的安全性和去中心化做出贡献。

在这方面，最具代表性的项目是EigenLayer，重新质押具有两个主要目的：在以太坊生态系统内共享安全性，满足用户对更高回报的需求。

· 重新质押可以与侧链、中间件（如DA Layer）、桥接和预言机等共享安全性，进一步确保以太坊的安全性。这种共享安全性使得区块链能够通过共享另一个区块链的验证者节点的价值来增强其安全性。

· 对于用户来说，质押是为了获得奖励，而重新质押则是为了获得更多的奖励。

第四阶段：液态重新质押Token（LRT）的诞生

重新质押协议允许用户将流动性质押Token（LST）重新质押以获取利息。然而，一旦重新质押，它们的流动性就会被锁定起来。为了解决这个问题，一些项目帮助用户将他们的LST放入重新质押协议中以获得奖励，并提供给他们重新质押证书。用户可以将这些证书用于各种金融活动，如抵押和借代，从而解锁流动性。这些证书被称为液态重新质押Token（LRT）。

第五阶段：Pendle协议推动了流动性重新质押Token（LRT）的发展

现在的问题是：用户应该如何利用他们的流动性重新质押Token（LRT）？Pendle提供了一个优雅的解决方案。

Pendle是一个去中心化的利率市场，促进了主要Token（PT）和收益Token（YT）的交易。

随着收益美元和液态重新质押Token的出现，收益Token的类型也增加了，Pendle不断升级自身以支持这些Token的收益交易。Pendle的流动性重新质押Token市场非常成功，因为它们允许用户预售或长期质押以获取空投机会，包括来自EigenLayer的机会。这些市场迅速成为Pendle上最大的市场，并引领着潮流：

通过定制化整合流动性重新质押Token（LRT），Pendle允许主要Token（PT）锁定底层的ETH奖励、EigenLayer空投以及发行LRT的重新质押协议所关联的任何空投。这为PT买家创造了超过30%的年收益率。

由于LRT在Pendle中的整合方式，收益Token（YT）使某种形式的杠杆点 farming 成为可能。Pendle用户可以将1个eETH兑换为9.6个YT eETH，从而获得EigenLayer和Ether.fi的积分，就好像他们持有9.6个eETH一样。

通过eETH，YT买家可以从Ether.fi获得双倍积分，这本质上是杠杆空投 farming。

通过Pendle，用户可以锁定空投奖励（基于对EigenLayer和发行LRT的重新质押协议的空投预期），并进行杠杆流动性挖矿。考虑到今年关于向LRT持有者空投AVS的猜测，预计Pendle将在这个市场领域保持主导地位。从这个意义上说，$PENDLE为LRT和EigenLayer的成功提供了出色的风险敞口。

总的来说，我们已经讨论了LRT的产生过程，那么，ETH -> LST -> LRT的路径，如常描述的那样，类似于套娃吗？

这要视情况而定。

在DeFi生态系统中，质押LST会生成重新质押证书，然后再次进行质押，并发行治理Token来"锁定流动性"，推动对二级市场上重新质押价值的猜测。如果这种情景成立，它类似于套娃的概念。这是因为利用下层资金来造福上层资产，会让市场对Token的预期价值膨胀，而没有创造实质价值。

现在，让我们来审视以EigenLayer和Pendle为中心的经典重新质押模型。

通过EigenLayer，

• 用户将他们的LSDs质押在EigenLayer上。

• 重新质押的资产获得了用于保护的主动验证服务（AVS）。

• AVS为应用链提供验证服务。

• 应用链支付服务费用，这些费用随后分配给质押者、AVS和EigenLayer，作为质押奖励、服务收入和协议收入。

通过Pendle，

• 用户可以锁定空投奖励，基于对EigenLayer和LRT协议的空投预期。

• 促进了杠杆流动性挖矿。

• LRT作为带有利息的资产，提供了出色的使用案例。

从本质上讲，该模型旨在共享以太坊的安全性，而从这种共享安全性中受益的项目需要为此付费。因此，正向资金流入生态系统，使其成为一个合理的经济模型，而不是套娃。

简单来说，LRT叙事的崛起依赖于两个条件：

1）LRT的底层资产具有带息能力

2）LRT的使用案例

EigenLayer通过其空投和实际服务收入满足了第一个条件，稍后将对此进行详细阐述，Pendle满足了第二个条件。

接下来，我们将重点关注最重要的重新质押项目EigenLayer，并回顾其他LRT项目。

3、深入探究LRT领域

EigenLayer：一个重新质押的中间件

1）什么是EigenLayer？

EigenLayer是一个重新质押的以太坊集合，同时也是以太坊上的智能合约中间件。它允许共识层以太坊的质押者对构建在以太坊生态系统上的新软件模块进行验证。

EigenLayer为利益相关者提供了一个经济的质押平台，以为PoS网络做出贡献。通过降低成本和复杂性，EigenLayer为L2挖矿Cosmos堆栈中的富有表达力的创新铺平了道路。使用EigenLayer的协议可以从现有的以太坊质押者那里“租用”经济安全性，重复使用ETH为多个应用提供安全性。

总而言之，EigenLayer允许重新质押者通过一系列智能合约验证不同的网络和服务，为第三方协议节省成本，同时提供以太坊的安全性。这为重新质押者带来了多重好处和灵活性。

2）EigenLayer是如何工作的？

对于中间件项目，EigenLayer帮助它们快速启动其网络，并在发行Token后，这些Token可以驱动它们的网络。EigenLayer充当了安全提供者的角色。对于DeFi来说，可以基于EigenLayer构建衍生品。

· EigenLayer如何创建LRTs

一个用户在EigenLayer中的旅程

3）了解EigenLayer的AVS

EigenLayer中的另一个重要新概念是AVS。

与重新质押相比，AVS的理解稍微复杂一些。我们需要首先了解以太坊的商业模式——以太坊向一般的Rollup L2提供区块空间。

来源：Twitter 0xNing0x

一般的Rollup L2通过支付燃气费用，将L2的状态数据和交易打包到它们在以太坊主网上部署的智能合约中，以进行可用性验证。这些数据和交易随后以calldata的格式保存在以太坊主网上，并最终由以太坊共识层排序并包含在区块中。实质上，这个过程是以太坊验证Rollup L2的状态数据的一致性。

4）EigenLayer的AVS将这个过程简化为一个新概念：AVS。

接下来，让我们看一下EigenLayer的商业模式。通过重新质押，EigenLayer将以太坊的PoS共识的经济安全性封装成一个基本版本（低成本模型）。这削弱了共识安全性，但降低了成本。

由于它是AVS的基本版本，它的目标受众不是需要高共识安全性的一般Rollup L2，而是具有较低共识安全性要求的项目，例如DApp Rollup、预言机网络、跨链桥接、MPC多重签名网络和可信执行环境。这难道不是一个完美的产品市场匹配吗？

来源：Twitter 0xNing0x

5）AVS提供者

EigenLayer包括大约13个AVS项目，并且更多的AVS提供者通过EigenLayer的开发文档加入其中。这些AVS提供者与Rollup作为服务（RaaS）的概念密切相关，它们大多致力于为Rollup项目提供安全性、可扩展性、互操作性和去中心化。有些AVS提供者还将其服务扩展到Cosmos生态系统中。

以下是一些AVS项目的特点，其中一些项目与EigenDA、AltLayer和Near等相当著名。

· Ethos：将以太坊的经济安全性和流动性与Cosmos进行桥接。通常，Cosmos的消费链通过质押本地Token来保护网络的安全性。尽管ATOM质押提供了一定的跨链安全性（ICS），但Ethos将以太坊的经济安全性和流动性与Cosmos相连接。受到Mesh Security的启发，可以在一条链上使用另一条链上的质押Token，Ethos在不需要额外节点的情况下增强了经济安全性。这种结构的一个优势是Ethos很可能会从合作链上获得Token空投（和收入）。与此同时，ETHOSToken将会空投给EigenLayer上的ETH重新质押者。

· AltLayer：与EigenLayer合作推出的重新质押Rollup项目，具备三个AVS特性：快速的最终性、去中心化的排序和去中心化的验证。ALT采用了巧妙的Token经济模型，ALT和重新质押的ETH需要同时进行质押，以保护这三个AVS。

· Espresso：是一个专注于去中心化Layer 2的序列器。通过AltLayer与Espresso的集成，开发人员可以在AltLayer堆栈上部署时使用AltLayer的去中心化验证解决方案和Espresso序列器。

· Omni：旨在整合以太坊上的所有Rollup。它引入了由EigenLayer的重新质押保护的统一全局状态层。这一层实现了应用程序的跨领域管理。

· Hyperlane：旨在连接所有Layer 1和Layer 2网络。借助Hyperlane，开发人员可以构建跨链应用程序。Hyperlane的无许可互操作性允许Rollup连接到Hyperlane，而无需繁琐的治理批准。

· Blockless：采用网络中立应用程序（nnApp），允许用户在使用应用程序的同时运行节点，为网络贡献资源。Blockless为基于EigenLayer的应用程序提供网络，以最小化意外减持。

其他值得注意的AVS项目：

· Lagrange：与LayerZero、Omni和Hyperlane竞争，其跨链基础设施可以在所有主要区块链上创建通用状态证明。

· Drosera：是用于遏制漏洞的事件响应协议。当发生攻击时，Drosera的Tap会检测到并采取措施来减轻漏洞。

· Witness Chain：使用重新质押进行勤勉证明，以确保Rollup的安全性，并进行位置证明以去中心化物理节点。

EigenLayer产品的特点总结如下：

· EigenLayer是一个超级连接器，连接了质押、基础设施中间件和DeFi。

· EigenLayer在以太坊的重新质押中充当桥梁，并扩展了网络的加密经济安全性。EigenLayer具有强大的市场需求和供应。

· EigenDA是Danksharding的探索性版本，Danksharding是以太坊Rollup为中心的可扩展性解决方案路线图下的一部分。简单来说，它是分片存储的青年版。

与EigenLayer相关的项目有：

4、以太坊LRT项目概述

目前，在以太坊上有15个LRT协议，其中有9个已经推出，6个仍处于测试阶段。它们大多依赖于EigenLayer来生成重新质押奖励，并可以分为三类：

· 流动性LSD重新质押：这涉及将用户质押的LST整合到像EigenLayer这样的外部重新质押协议中。作为回报，用户会获得LRT。例如，KelpDAO、Restake Finance和Renzo等项目。然而，这些协议存在同质性和创新有限的问题。

· 流动性本地重新质押：项目如etherf.fi或Puffer Finance提供小额ETH节点服务。节点中的ETH被提供给EigenLayer进行重新质押。

· 基于EigenLayer进行优化的协议，在进行LRT操作的同时提供安全性和验证服务。例如，SSV。作为EigenLayer的竞争对手，它们需要突破来吸引节点。

大多数LRT协议从以下三个方面进行创新：

A、提供比EigenLayer更高程度的安全性。

B、优化EigenLayer的分配策略：随着AVS数量的增长，重新质押者需要选择和管理操作员的分配策略，这可能会很复杂。LRT协议为用户提供最佳的分配策略。

C、解除EigenLayer对LST存款的限制：尽管本机ETH存款没有上限，但由于需要拥有32个ETH和运行EigenLayer集成的以太坊节点来进行EigenPods，大多数用户难以访问。一些LRT协议已经解除了这些限制。

接下来我们来看一些LRT项目：

1）Renzo

Renzo是基于EigenLayer进行优化的项目，它简化了重新质押过程，使最终用户无需选择和管理操作员和奖励策略。它帮助用户构建投资于高收益AVS分配策略的投资组合。此外，Renzo对Token存款没有限制，这是推动其总锁定价值（TVL）激增的关键因素。

资金：Renzo在一月份宣布获得320万美元的种子轮融资，由Maven 11、SevenX Ventures、IOSG Ventures和OKX Ventures等领投。

工作原理：

· 用户在Renzo上质押ETH或LST，以获得相应金额的$ezETH。

· Renzo将LST重新质押在EigenLayer的AVS节点上，并调整LST权重以优化奖励。

当前状态：Renzo尚未发布其本地Token，$ezETH用作其LRTToken。由于重新质押奖励的原因，$ezETH的价格高于ETH。总共铸造了217,817个Token，TVL为7.777亿美元。交易费基于重新质押奖励进行收取。目前，Renzo在Twitter上有51,700名关注者。

2）KelpDAO

KelpDAO是由Stader Labs支持的LRT项目，其商业模式类似于Renzo。它们在rsETH提取过程上有所不同：Renzo需要至少七天的时间，而KelpDAO提供了一个自动化做市商（AMM）流动性池，可以随时提取。

工作原理：

· 用户将诸如stETH之类的LST存入Kelp Protocol以获得reETH。然后，Node Delegator合约将这些LST抵押在EigenLayer的Strategy Manager合约上。

· 通过KelpDAO与EigenLayer的合作，重新质押者在利用流动性生成LRT利息的同时，也可以获得EigenLayer点数。

当前状态：KelpDAO尚未推出其Token，但其锁定的总价值（TVL）为7.1876亿美元，表现优于Restaking Finance。一个显着的优势是它不收取任何费用。KelpDAO目前在Twitter上有23,600个关注者，但参与度较低。

3）Restake Finance ($RSTK)

RSTK是EigenLayer上第一个模块化的流动性重新质押协议，旨在帮助用户将他们的LST抵押在EigenLayer项目上。然而，它的商业模式缺乏创新或竞争力，其Token经济学提供的新颖性很少。尽管$RSTK的价格最初因重新质押和EigenLayer项目的受欢迎而大幅上涨，但最近的表现不佳。

工作原理：

· 用户将通过流动性重新质押生成的LST存入Restake Finance。

· 该项目帮助将这些LST抵押在EigenLayer上，并允许用户生成重新质押的ETH（rstETH）作为重新质押证书。

· 使用rstETH，用户可以在DeFi平台上获得奖励，并从EigenLayer获得点数（前提是EigenLayer尚未发行Token）。

Token可用于：

· 治理

· 质押以获得协议收入的分红

当前状态：RSTK的TVL为1550万美元，流通中的rstETH为4090个，有2500多个唯一地址和750多个用户。它在Twitter上有12,800个关注者，但参与度较低。

4）Puffer Finance

Puffer Finance因得到币安实验室的投资而受到关注。它是一种反减持的流动性重新质押协议，属于Liquid Native Restaking类别。它通过由Jump Crypto领导的种子融资筹集了615万美元。Puffer还将开发一个Layer 2网络。

优势：

· 与EigenLayer要求32个ETH相比，Puffer将门槛降低到2个ETH，旨在吸引小型节点。

· 安全功能包括链上的安全签名和远程验证（RAVe）。

工作原理：

· 用户质押$ETH以获得$pufETH。Puffer的节点操作员将$ETH分为两部分：一部分抵押给以太坊验证者，另一部分参与EigenLayer的重新质押。

当前状态：Puffer已经开发了其质押功能，并铸造了365,432个pufETH，总锁定价值（TVL）为14亿美元。它是LRT项目中在Twitter上拥有最多关注者的项目，拥有21.37万名关注者。

5、流动性质押+重新质押服务

这些项目在流动性质押领域已经建立了良好的地位，并已转向重新质押。它们的优势包括：1. 现有的大量质押ETH可以轻松转换为重新质押Token；2. 提供给用户现有的LRT协议。目前，Swell和Ether.fi是基于EigenLayer的LRT项目中的领先者，基于它们的存款量。

6、其他LRT协议

7、总结

许多LRT协议尚未发行Token，并且存在同质化的问题。然而，有一些有前景的项目包括KelpDAO、Puffer Finance和Ion Protocol，它们具有独特的发展路径。

在Token发行方面，ether.fi拥有最多的Token，其次是Puffer Finance和Renzo。

从实际角度来看，LRT更像是用于流动性的投机杠杆，虽然只有一个基础资产，但通过Token映射和权益锁定，可以使用这种资产生成多个衍生证书。

这些衍生证书在有利条件下显著释放了流动性，鼓励投机行为。然而，由于流动性的互连，发行协议之间存在互动关系——持有A可以借给B，借给B可以激活C。如果像A这样的大型协议遇到问题，可能会构成系统性风险。

LRT的未来

LRT空间是一个快速增长的利基市场。它在熊市中提供了约5%的稳定回报，这相当具有吸引力。LRT的盈利能力取决于像EigenLayer这样的重新质押项目的能力，只有具有吸引力的盈利能力才能维持持续的兴趣和投资。LRT项目仍处于初级阶段，但存在同质化和有限的资金能力的问题。因此，预计只有少数几家龙头企业将在未来蓬勃发展。

风险：

· 减持风险：由于恶意活动的增加，丢失质押的ETH的风险增加。

· 中心化：过多的质押者转向EigenLayer或其他协议可能对以太坊构成系统性风险。

· 合约：协议的智能合约可能存在漏洞。

· 复合风险：重新质押的一个关键问题是它将现有的质押风险与额外的风险结合起来，从而导致复合风险。

机会：

· 将LRT与其他DeFi协议（如借代）进行多种组合。

· 增强安全性：利用DVT技术有助于减少节点操作风险。例如SSV和Obel。

· 多链扩展：LRT协议可以在多个Layer-2或PoS链上进行开发。例如@RenzoProtocol和@Stake_Stone。

 

 

来源：https://htxventures.medium.com/cancun-upgrade-completed-lrt-liquid-restaking-track-catalyzes-ethereum-ecosystem-ea80dc0c2091